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          1. 5月工业企业效益数据点评:民企杠杆率继续攀升|制造业

            • 时间:
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              民企杠杆率继续攀升——2018 年 5 月工业企业效益数据点评

              文:申万宏源宏观 王健

              结论或者投资建议:

              企业盈利后续面临回落压力 ,但全年仍可实现高于名义 GDP 的增长 。预计全年工业企业盈利增长 12%  。值得关注的是 ,今年以来国企的资产负债率稳中有降 ,但民企的资产负债率却在持续攀升 ,意味着融资收紧对民企负债端带来了较大的压力  。去杠杆仍需要稳定的政策环境  ,后续政策仍需做出微调;通过加大信贷投放、降准、补充银行资本金等形式  ,对冲社融的回落压力  。

              原因及逻辑:

              企业利润增速略回落但仍处高位  ,预计企业盈利将边际放缓  。 5 月工业利润增长 21.1%  ,较4 月回落 0.8 个百分点; 1-5 月利润增长 16.5%  ,较 1-4 月加快 1.5 个百分点  。 5 月工业生产增速放缓 ,使得营收增速略有回落;但 PPI 大幅改善带动利润率提高  ,支撑企业盈利处于高位 。从目前的高频数据来看  , 6 月工业生产将继续回落但 PPI 有望继续改善  ,预计 6 月企业盈利增长 19%;由于需求放缓 , 7 月工业生产仍有回落压力;且基数抬升后 PPI 也将见顶回落 ,预计 7 月企业盈利增长 15% 。

              制造业利润有所改善  。 1-5 月采矿业利润增长 41.6%  ,较 1-4 月提高 2.6 个百分点;制造业利润增长 13.8% ,提高 1.8 个百分点;公用事业利润增长 26.1% ,回落 2.6 个百分点 。其中  ,钢铁、化学原料和化学制品、油气开采、电力热力等行业对企业盈利的贡献明显  ,与钢铁价格及油价的上涨关系较大  。

              利润率和成本率均有所改善 。 1-5 月企业营收利润率 6.36%  ,较 1-4 月提高 0.12 个百分点;成本率则略回落至 84.5%  。利润率和成本率的改善主因 5 月 PPI 明显回升  ,且边际回升幅度高于 PPIRM  。 5 月 PPI 上涨 4.1% ,涨幅比 4 月回升 0.7 个百分点; PPIRM 上涨 4.3%  ,涨幅比 4 月回升 0.6 个百分点 。

              资产负债率提高  。 5 月末工业企业资产负债率为 56.6%  ,较 4 月提高 0.1 个百分点;企业负债率今年以来持续走高  。其中  ,采矿业略回落 0.1 个百分点至 59.4% ,制造业和公用事业均提高 0.1 个百分点  。分所有制来看 ,国企的资产负债率持平  ,但股份制企业和私企的资产负债率均持续走高  。今年以来  ,由于融资收紧导致企业财务费用增加  ,资产负债率整体走高;而受到冲击比较明显的是民营企业  。

              库存增速回升 ,企业被动补库  。 5 月产成品库存增速回升至 7.3%  ,较 4 月提高 1.8 个百分点 。由于 5 月工业生产不错但需求短的投资和消费均明显回落  ,企业被动补库特征明显  。同时 ,由于需求回落  ,企业产品周转略放缓  ,产成品周转天数略提高至 16.6 天  。 后续企业盈利有回落压力  ,去杠杆仍需要稳定的政策环境  。 企业盈利及利润率与 PPI 关系密切  ,预计 PPI 自 7 月开始将见顶回落;且需求回落也将约束后续的工业生产  ,企业盈利仍有回落压力  。鉴于融资约束导致企业财务费用增加以及民企杠杆率不降反升 ,后续政策仍需做出微调;通过加大信贷投放、降准、补充银行资本金等形式  ,对冲社融的回落压力 。

            责任编辑:谢长杉