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          中证报:央行净回笼效应显现 资金面告别过度宽松|央行

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            净回笼效应显现 资金面告别过度宽松

            7月10日  ,央行公开市场操作续停  ,300亿元央行逆回购到期自然净回笼 。鉴于短期流动性仍较为充裕 ,且本周到期央行逆回购不多 ,预计央行会继续按兵不动 ,货币市场利率债降至阶段低位后存在一定回调空间  。

            对流动性纠偏

            7月10日  ,央行公开市场操作续停 ,300亿元央行逆回购到期实现自然净回笼  。当日央行公开市场业务交易公告指出  ,目前银行体系流动性总量处于较高水平  ,可吸收央行逆回购到期等因素的影响  。

            自6月25日以来  ,央行持续通过少对冲或不对冲到期逆回购的方式回笼流动性  。迄今为止 ,除了7月9日因央行公开市场无操作、也无央行流动性工具到期  ,实现零回笼零投放之外  ,其余11个工作日均为净回笼  ,已累计净回笼9000亿元 。

            当前央行货币政策取向微调已得到确认 ,流动性调控基调从“合理稳定”转向“合理充裕” 。既然如此  ,近期央行持续净回笼流动性  ,原因恐怕只有一个 ,那就是流动性超出了“合理充裕”的水平  。面对极为宽松的资金面  ,央行选择通过存量逆回购到期的方式对流动性进行纠偏  。

            月初以来  ,货币市场流动性极为充裕  ,一方面 ,季末财政支出增加了流动性  ,7月初定向降准实施 ,进一步提升了金融机构超储水平 ,使得短期内流动性总量较高;另一方面  ,半年末监管考核等各类扰动因素消退  ,市场预期相当乐观  。上周 ,银行间市场隔夜回购利率跌破2%  ,回到2016年流动性十分宽松时期的水平;7天期回购利率R007和DR007均一度跌至2.5%甚至更低  ,而央行7天期逆回购操作利率水平为2.55%  ,回购市场利率与央行批发利率之间发生倒挂  ,这是过去一两年多来未曾出现过的情况  。这些情况表明  ,在季末财政支出、定向降准实施等因素推动下  ,短期流动性过于充裕  。

            流动性趋于收敛

            从目前来看  ,央行何时重启资金投放操作  ,取决于流动性何时回归合理水平  。

            值得一提的是  ,在央行持续净回笼的累积效应影响下  ,最近短期货币市场利率已止跌反弹  。7月10日 ,银行间市场债券回购利率普涨  ,存款类机构行情方面 ,隔夜回购利率大涨34BP至2.30%  ,7天回购利率涨近8BP至2.65%  ,14天至1个月期回购利率上行4BP-10BP不等 。

            Shibor方面  ,隔夜Shibor也大涨31.7BP至2.308%  ,7天Shibor上涨5.5BP至2.657%  。1个月至1年期Shibor则继续走低 。交易员称  ,昨日市场资金面仍延续宽松 ,但前期流动性过剩的情况已出现转变  ,各期限资金成交价格均在加权附近  ,减点融出的现象大幅减少 。央行持续净回笼  ,避免流动性过剩的意图十分明显  。

            市场人士表示  ,虽然短期资金利率出现反弹 ,但仍处于低位运行  ,当前市场资金面仍比较宽松  ,预计央行会选择继续按兵不动  。从到期量上看 ,本周共有1200亿元央行逆回购到期  ,其中周一至周五分别到期0亿元、300亿元、400亿元、300亿元、200亿元 ,到期逆回购总量不多  ,且到期分布比较均匀 。另外 ,周五有1885亿元MLF到期  。未来最有可能促使央行重启操作的诱因可能是MLF到期和月中税期扰动 。

            面对MLF到期  ,央行会如何操作值得关注  。另外  ,7月是税收大月  ,月中企业缴纳季度所得税对流动性影响较大  。按照今年纳税申报安排  ,7月份纳税申报截止日期为16日  ,16日及前后两三日将是税期对流动性扰动最大的时期 。因此  ,如果流动性水平继续收敛  ,到本周后半周央行就可能重启公开市场操作 。

          责任编辑:孙剑嵩